软件和诓骗在透支异日5—10年

近段时分，AI行情再次成为公共成本商场干线，但舞台中央的“主角”发生了变化：投资者不再只偏好云厂商和芯片龙头，而是更激进地追赶存储、光模块、半导体开拓等产业链上游细分钞票。

以好意思股为例，费城半导体指数自3月31日起快速高潮，拆伙5月14日涨幅超69％，英特尔、超微半导体、好意思光科技、安森好意思半导体等公司股价涨幅均超100％。同期，纳斯达克指数、标普500指数涨幅诀别约28％和13％。

更利弊的行情出面前存储、光模块设施。中金公司盘考部国外与港股策略首席分析师刘刚过火团队在5月12日发布的一则研报中统计，本年以来，好意思股存储、光模块板块诀别高潮197％、103％，相较之下，芯片、云厂商板块诀别高潮23.5％、3％。“商场订价要点还是从单纯的成本开支扩张，转向对订单详情味、盈利完毕、现款流压力和投资申诉愈加明锐的阶段。”刘刚以为。

换言之，投资者面前愈加偏好AI产业链中最接近“印钞机”的设施。畴前一年，AI需求引爆了高端存储商场，存储芯片量价都升、供不应求。以公共存储巨头好意思光科技为例，据其3月暴露的2026财年第二财季评释，从客岁12月至本年2月，公司净利润达137.9亿好意思元，同比暴增逾7倍；毛利率高达74.4％，客岁同期仅为36.8％。

然而，在新一轮AI狂热行情背后，担忧的声息也从头流露：商场为“供应紧缺”买单的手脚，是否正在催化一场更大的泡沫？

AI插画/adan

荒诞的存储行情

近日存储板块的利弊行情，在商场制造了激烈的赢利效应。

举例，好意思国芝加哥期权交往方位4月2日推出了一只成心投资存储芯片的基金RoundhillMemoryETF（DRAM），基金鸿沟在上线五周内冲破60亿好意思元，成为华尔街史上增长最快的ETF之一。拆伙5月15日，其净值已累计高潮89％，鸿沟在6周时分增至96.9亿好意思元，前三大重仓股诀别是SK海力士、好意思光科技、三星电子，执仓比例均超20％。该ETF的眩惑力在于为公共投资者提供了建设“纯存储”钞票，以及曲折买入两只韩国存储龙头股的器具。

AI存储行情启动后，自身高度依赖SK海力士、三星电子两大龙头股的韩国股市，成为亚太AI交往的中枢商场。2026年以来，拆伙5月15日，SK海力士、三星电子的股价诀别累计高潮183.1％、125.6％。据韩国媒体报谈，5月上旬，两家公司系数市值占韩国KOSPI指数总市值的比例一度接近47％，其股价涨跌，险些能牵动通盘这个词韩国商场的心理。

韩国散户参与度也在不息提高。韩国预托结算院（KSD）数据自满，拆伙2025年底，韩国上市公司鼓励实体数达1460万，其中个东谈主投资者占比达99.1％。当地还出现父母为未成年子女开设证券账户，买入股票或ETF的征象。以三星电子为例，其鼓励总和在客岁底达419.6万东谈主，其中未成年鼓励达34.4万东谈主。

中国投资者也偏疼上述主张。华泰柏瑞中韩半导体ETF是境内独逐一只聚焦韩国半导体赛谈的家具，重仓三星电子、SK海力士等韩股，以及寒武纪、海光信息等A股。客岁10月初至5月15日，该ETF净值增长约144％，投资者不息涌入，链接基金的限购额度通顺调遣6次，从1万元降至10元，直至暂停申购。基金公司辅导，二级商场交往价钱赫然高于基金份额参考净值，投资者盲目投资可能碰到要紧亏损，5月18日，该基金宣告了2次停牌。

存储股受追捧，离不开需求端的刚性撑执。“AI行业经由几年的发展，运转逐步从历练往推理过渡，硬件也因模子需求产生了不同的变化，比如在组网上，追求传输低延时、结构低冗余、存储大容量的变化，都因推理需求大幅增长而变得更为进军。AI产业面前对存储和算力的耗尽是动态推广且执续的。”嘉实公共产业升级股票（QDII）基金的基金司理陈俊杰告诉《中国新闻周刊》。

同期，家具价钱涨势显耀。招商证券电子行业首席分析师鄢凡过火团队在5月12日的一则研报中指出，本年第一季度，DRAM（动态立时存取存储器）、NAND（闪存）价钱均大幅上行。以SK海力士为例，其DRAM平均售价环比高潮60％—65％，NAND平均售价环比高潮70％—75％。

需求繁盛重叠价钱高潮，带来事迹剧增。本年第一季度，三星电子、SK海力士、好意思光科技三大巨头的营收与毛利率同步冲破历史记录。其中，三星电子一季度营收133.9万亿韩元，欧宝app中国官网入口同比增长69％，营业利润达57.2万亿韩元，同比增长756％；其中存储业务收入达74.8万亿韩元，同比增长292％。SK海力士一季度营收达52.6万亿韩元，同比增长198％，毛利率达79％。

值得注重的是，供给端难以飞速跟上。鄢凡指出，天然三大厂在2026年的成本开支将大幅增长，但新增晶圆产能高度汇集且主要分拨给HBM（高带宽内存），在其挤占下，对DRAM、NAND的骨子新增有用供给将相等有限。

与此同期，客户运转通过恒久条约锁定异日供应。举例，好意思光科技已签署首份五年期策略客户条约；闪迪已签署5份恒久供货条约，隐秘2027财年率先三分之一位元坐蓐量，并包含逾110亿好意思元财务担保。“面前存储缺货执续加重，供应很难在短时天职大幅增多，瞻望供需缺口或将执续至2027年。”鄢凡指出。

基于这种结构性供需病笃，陈俊杰以为，AI硬件链中的存储、光模块及公共半导体开拓等板块将在异日执续突显投资价值。

2025年11月，第八届进博会时期，SK海力士展台展出的AI存储半导体家具。图/视觉中国

巨头烧钱的隐忧

在存储等AI硬件供需病笃的同期，好意思股科技公司还将进一步为AI基础设施“烧钱”。

好意思东时分4月29日盘后，微软、亚马逊、谷歌母公司Alphabet、Meta汇集发布财报，开释出新的信号。一方面，AI正为其拉动云业务和告白业务增长。从云业务看，微软Azure和其他云服务收入同比增长40％；亚马逊AWS销售额达376亿好意思元，同比增长28％，实现了近15个季度以来最快增速；谷歌云收入达200亿好意思元，同比增长63％，母公司称企业AI贬责有策动和AI基础设施带动云业务增长。至于Meta，AI对告白系统成果的提拔已撑执其告白展示量、平均告白价钱诀别同比增长19％、12％。

另一方面，在最新季度，四家公司均实现盈利且净利润同比增长。其中，微软拆伙3月底的财季净利润达317.8亿好意思元，同比增长23％；亚马逊、Alphabet、Meta本年一季度净利润诀别为303亿好意思元、626亿好意思元、267.73亿好意思元，同比诀别增长77％、81％、61％。

“绝不夸张地说，pg娱乐麻将胡了(中国)2026最新版APP下载AI主导了近期商场进展，也主导了盈利与增长。”刘刚团队指出。据其梳理，在3月30日至5月8日，关于标普500指数的涨幅，信息时期和通信托务公司孝顺了其中77％；关于标普500指数公司的合座盈利增长，信息时期和通信托务公司孝顺了67％，五大云厂商（微软、亚马逊、谷歌、甲骨文、Meta）孝顺了40％，比例有所回升。

本年，好意思股合座宏不雅环境欠安，油价高企，好意思债利率走高，但在4月底龙头科技股暴露财报之后，标普500和纳斯达克指数的盈利一致预期增速赫然跳升，诀别由15％和25％升至25％和46％。据刘刚分析，盈利仍超预期的原因在于，“AI险些主导了近期盈利增长的‘一切’，尤其是大鸿沟的成本开支”。

发布财报之后，多家科技巨头晓谕上调成本开支辅导，合座过问鸿沟超出商场预期。以Meta为例，公司将2026年的成本开销预期从之前的1150亿—1350亿好意思元，上调至1250亿—1450亿好意思元，这接近2025年全年景本开支的2倍。公司评释称，上调原因包括零部件价钱高潮，以及对支执异日AI容量而增多的数据中心成本。这激勉了投资者的担忧，Meta股价在盘后交往中下落超6％。

据刘刚测算，2026年好意思国AI产业链龙头公司成本开支或增多70％至7300亿好意思元。其中，基础层数据中心和配套设立在鸿沟上仍占主导，约5700亿好意思元；芯片层约310亿至320亿好意思元；模子层投资增长最快，算力采购和历练推理成本上升，推动投资鸿沟或由450亿好意思元增至1300亿好意思元。

“与此前‘硬三年、软三年’的传统科技周期不同，本轮AI波涛中硬件投资周期显耀拉长。AI是‘重钞票游戏’，历练和推理的高额成本使得产业链面前的利润高度汇集在上游硬件层。”陈俊杰说。

然而，AI行业资金和利润在上游硬件层高度汇集的近况，也激勉了商场担忧。在4月发表的一则研报中，高盛集团股票盘考把持、资深半导体分析师吉姆·科维洛（JimCovello）指出，迄今为止，险些通盘价值都流向了芯片层，这种形态“既前所未有，也不成执续”。“咱们隐秘半导体公司已近20年，往往的逻辑是，当芯片公司的客户繁茂时，芯片公司才会繁茂，但在这一轮周期中，芯片公司正在以产业链上方其他参与者承压为代价而繁茂。”他说。

回来畴前两年，他以为这种动态并莫得发生变化，如今必须发生改动，要么产业链表层的公司运转赢得投资申诉，要么它们最终将不得不减少购买撑执此轮AI设立的芯片。

经济学家马光远也在5月11日撰文，冷落雷同不雅点：上游基础设施算力、光模块、硬件等照实有订单、能盈利，但中游大模子、卑劣诓骗如东谈主形机器东谈主、通用AI、ToC/ToB落地场景等于今仍停留在看法与故事阶段，莫得大鸿沟营业化、莫得执续盈利、莫得信得过需求爆发，但这些异日预期已被全部计入面前估值。“硬件在赚当下的钱，软件和诓骗透支异日5—10年。”他说。

谷歌云2026年一季度收入达200亿好意思元，同比增长63％。图/IC

泡沫之争

伴跟着对大厂“过度投资”的隐忧，“AI泡沫”的论调也再度流露。

在国外的唱空声息中，电影《大空头》的原型东谈主物、好意思国投资东谈主迈克尔·伯里（MichaelBurry）自客岁第四季度起，屡次通过公开撰文及暴露相关AI钞票的空头或看跌期权仓位，抒发对AI行情的警惕。5月8日，他又在酬酢媒体撰文称，面前AI驱动的商场让他念念起1999—2000年互联网泡沫的临了阶段，并提醒投资者削减对抛物线式高潮AI股票，尤其是半导体股票的敞口。“股票的涨跌还是不取决于干事数据或消费者信心，它们沿路直线高潮，仅仅因为它们一直在直线高潮，撑执它们的是一个东谈主东谈主都以为我方懂的两个字母论点（AI）。”他写谈。

马光远也将面前AI行情与1999年互联网泡沫落空前比较较，以为AI与互联网的叙事逻辑一致，且愈加颠覆全行业、估值脱离事迹、只押注恒久变革，AI的行情荒诞进程也更甚。他暗示，AI行业一定会履历一次泡沫的惨烈落空，而在泡沫出清后，商场会淘汰纯讲故事、无时期、无现款流的企业。

那么，面前的AI行情距离泡沫究竟有多远？

“加快投资不是泡沫，过问远超需乞降承受能力才是；执续高潮、高估值和龙头汇集不是泡沫，订价脱离基本面才是。”基于这一不雅点，刘刚冷落了一套具体分析框架，从需求、投资强度和能力、成本商场订价等维度诀别阐发AI泡沫所处的阶段。

盘考论断自满，在需求侧，面前接近1998—1999年阶段，坐蓐率快速提拔、ToB端的付费场景加快落地；在二级商场估值方面，从标普500动态市盈率、好意思国五大云厂商动态市盈率等方针看，面前订价接近1997—1998年水平。

但在投资强度方面，AI发展阶段“跑”得更快。刘刚指出，在短期需求尚未完毕的前提下，逐步转向“重钞票”的AI科技股的投资强度比同期互联网鼎新时期更高，面前接近2000年，AI投资鸿沟的提拔幅度已达互联网鼎新时期的六成。一级商场的火热进程也接近2000年，仅2026年一季度的风险投资鸿沟就已达到2670亿好意思元，尽头于面前好意思股总市值的0.3％；在2000年互联网泡沫高点时，风险投资鸿沟达1000亿好意思元，尽头于那时好意思股总市值的0.6％。

大厂面前的资金能力也值得关怀。本年第一季度，好意思国五大云厂商的成本开支对比野心肠现款流的比例已升至94％，这意味着现存现款流已快无法撑执投资，需要依赖外部融资。具体来看，Meta、谷歌、微软的内生现款流相对充裕；亚马逊的现款流徐徐“吃紧”，目田现款流转负；甲骨文面对更大偿债压力，上述比例已升至260％，欠债权力比达400％以上。

从近日的股市交往情况看，前期过猛的高潮行情已出现修正。费城半导体指数、好意思光科技在5月15日和5月18日通顺两个交往日下落，诀别累跌超6％和12％。5月15日，韩国KOSPI指数、SK海力士、三星电子诀别下落超6％、7％和8％，拆伙面前，行情仍在涟漪。

关于商场波动，陈俊杰暗示，AI和半导体的短期估值需要消化，要是好意思债收益率络续往上，科技股压力还会执续。

发于2026.5.25总第1236期《中国新闻周刊》杂志

杂志标题：AI烧钱，存储成“疯牛”

记者：王诗涵pg娱乐麻将胡了(中国)2026最新版APP下载